央行已经完成了换锚, 不过 DR001 中枢还没有明显下行。同业活期利率依然锚定 7 天 OMO, 导致资金分层现象又重新出现, 还有非银套利情况也再次浮现, 所以 11 月资金面的具体走向就成为了市场的焦点所在。
9月财政数据不及预期
9月份的超储率出现了上行的情况, 具体数值为0.1个百分点, 最终的余额比例被定格在1.3%, 这个结果没有达到市场此前所预期的1.4%水平。
之所以会出现这一局面, 其主要的原因在于9月份财政存款的数额下降了3800亿元, 而且这一下降的幅度远没有到达市场预计的那般严重, 因为市场原先估计降幅会是7900亿元。与此同时, 广义财政赤字规模呈现出了2.03万亿元的状态, 这个数字与市场预期相比低了3200亿元。
基本建设这一类的支出, 改善的程度确实是比较有限的。一般公共预算方面的支出, 跟去年同期相比, 保持了一个持平的状态。政府性基金这一块的支出, 也没有达到大家预期的那个水平, 这主要是因为土地财政这块的表现拖了后腿, 加上新的专项债券发行时间靠后了一些, 所以就导致了这样的情况发生。
央行操作与流动性投放
9月份在公开市场进行国债买卖操作的时候, 净投放了1000亿元的钱款。这一现象和当时国债净供给规模比较高的情况, 以及换锚前夕对利率下行所提升的容忍度, 是有关系的存在这种关联的。
另一方面, 货币发行这部分的内容减少了大约600亿元。同时, 缴准规模相比于上一个周期来看下降了大约100亿元。这样的情况对于流动性是起到了一定补充作用的。
外汇占款这一项和央行对其他存款性公司的债权这一项, 都和咱们事先的预估相差无几。至于其他项, 它会对整个市场的资金面造成压力, 这种状况很有可能是受到了假期期间, 以支付机构的备付金为基础的非金融机构存款出现大幅度增加的影响。
10月超储率与资金面
10月份的广义财政赤字大概为4000亿元, 这个数据处于往年同期的最高水平, 政府债的净缴款规模达到1.18万亿元, 同时, 政府存款也环比上升了约7800亿元。央行在逆回购操作中的净投放金额为2345亿元, 国债买卖的净投放金额是1500亿元, 这一数字较9月份增加了500亿元。
经过综合测算, 10月份的超储率大概在百分之一点三的附近。这个数据和9月份的情况差不多, 是基本持平的状态。从历史角度来看, 这个水平在最近几年里, 属于非季度末的那些月份里比较偏高的位置。央行为此采取了主动投放资金的动作。
这一动作使得DR001的中枢运行水平被压低了。该数值现在落在百分之一点二五到百分之一点的区间范围之内。银行方面的净融出量表现也很稳定。除了月初和月末这两个特定的时间段以外, 净融出量的规模一直维持在5万亿元之上。
换锚与利率体系调整
中央银行在十月三十日宣布了一项举措, 这项举措的内容是把七天期逆回购操作的投标方式调整为固定数量利率招标, 与此同时, 该中心还在金融街论坛上明确地表示了要研究并准备择机将隔夜逆回购操作利率作为主要的政策利率来进行使用, 并且在这一过程中还特别地加以强调, 必须要让市场机制在汇率的形成过程里面发挥出决定性的作用, 进而正式退出常态化的外汇干预模式。
因为1.4%依然是名义政策利率, 所以DR001的偏离缺乏依据, 同业活期利率仍然与7天的OMO挂钩, 没有明显的下降, 资金分层的现象加大了规模, 非银趴账套利重新再次出现, 存款挂牌利率以及同业活期利率受到利率自律定价机制的约束, 基准进行调整为隔夜的OMO, 这里并不存在太多障碍。
10月跨月资金与赎回冲击
在10月下旬, 央行设立了那个名为BNSF的非银流动性应急工具。当时, 市场一度非常期待央行能够使用这个工具来去阻断那个赎回反馈所带来的压力。
但是, 因为在这个操作的过程中, 并没有直接投放基础货币进去。所以, 非银行金融机构仍然需要去向市场去融资。在这样的情况下, 赎回风险在宽松的环境下面迅速得到了缓解。
在隔夜式短期借款操作这个动作正式开始之后, 银行间市场里跨越月份的资金进度情况就展现出了非常明显的放慢趋势, 等到最后的交易日这个阶段, 跨月资金的占比数字达到了百分之五十六点八这个数值, 这个比例是近几年里面属于最高的一档水平，同时在交易所市场里, 跨月资金所占的比例数字是百分之四十二点九, 这个数字也是表现出了明显比过去几年同样时间段要高出现象。
11月流动性展望
11月广义财政赤字约是1.76万亿元, 政府债净供给约是1.34万亿元, 政府存款环比下降约是4200亿元, 这数据处于历年同期的偏高水平。货币发行可能会上升约是1600亿元, 缴准升至约是1400亿元, 这两件事对流动性形成一定的拖累。
如果11月份买断式逆回购发生了净回笼2000亿元这样的情况, 并且同业存单到期做到了等额续作, 同时PSL与结构性工具实现了净投放1000亿元, 再加上质押式逆回购出现了净回笼7000亿元的金额变化, 那么央行债权相比上一个时期或许就会下降约8000亿元这么一个大致的数值。
另外一方面, 3M买断式交易中标的利率很有可能会降低到1.4%这个水平线以下去, 假设同行活期存款的利率也往下掉到了一个1.25%附近的位置, 那么1YCD这个指标的中间水平也许会出现往下降到1.35%的现象。
在换了锚点并完成落地动作之后, 大家普遍认为, DR001这个利率指标到底会在什么时候才能稳稳当当地待在百分之一点二五的下边呢, 欢迎各位朋友在评论那块里一起来唠一唠, 要是你瞅着这些内容还有半点用处, 那就顺手点个赞, 并且分给你的那些同行们瞧瞧。
